盈通策略下跌空间有限尿素存在阶段性反弹机会

　　自5月以来，受库存压力较大、短期出口受限、煤价弱势下跌等因素影响盈通策略，尿素价格持续回落。截至5月30日，尿素期货2509合约自5月的高点下跌近200元／吨，2601月合约更是创下阶段性新低，市场情绪转弱。通过观察尿素厂内库存的季节性走势可以发现，今年1—5月的库存走势与2023年同期较为一致，今年6月尿素期货能复制2023年同期大幅上涨的行情吗？

　　回顾历史，2023年6月尿素期货价格大涨是基本面、政策面和市场情绪等因素共同作用的结果。具体来看，主要原因有两点：一是2023年国内水电发电量同比下降5.1%，火力发电量同比增长7.9%，煤炭价格受夏季用电高峰影响大幅上涨，直接推高煤头尿素企业生产成本。数据显示，煤炭在煤头尿素企业生产成本中占比约60%，煤炭价格波动对尿素出厂价格影响显著。二是2023年尿素出口量高达425万吨，与2022年的284万吨相比增加了49.6%。据悉，2022年7月，尿素出口配额逐渐增加，7月出口32万吨、8月出口31万吨、9月出口119万吨，出口放量直接导致尿素厂内库存大幅下降，从8月开始尿素厂内库存一直维持在历史同期低位，使得市场供应偏紧。

　　今年6月，尿素价格暂不具备大幅反弹的基础。首先是煤炭价格弱势难改。煤炭价格或出现阶段性反弹盈通策略，但持续上涨的可能性较低。2025年煤炭市场供强需弱的格局较为确定，供应端，国内煤炭先进产能加速释放，2025年原煤产量预计突破47亿吨，同比增长3.5%；进口煤相关政策进一步放宽，海外低价煤涌入市场。需求端，火电发电量占比降至55%以下，动力煤需求增长乏力；房地产新开工面积同比下降24%，粗钢产量压减政策延续，焦炭企业开工率为68%，同比下降10个百分点，焦煤刚需显著下滑。

　　其次是出口政策趋严。2023年受出口政策阶段性放松影响，当年出口总量超400万吨。2025年尿素出口法检较严，在内需优先的政策基调下，出口难以大幅放量。

　　今年以来，尿素市场处于供需双旺的状态，内需表现较好。1—5月，尿素生产企业的平均开工率为86%，同比提高4个百分点。在产能增加以及出口受限的情况下，尿素生产企业库存下降了57万吨。5月以来，尿素生产企业的开工率达到90%，同比提高了12个百分点，超高的开工率与产量压制了尿素价格，也为尿素价格日后出现阶段性反弹提供了基础。当前，尿素企业的生产情况反映出尿素的供应弹性不足，若7—8月部分尿素企业因高温限产，开工率回落，日产量可能从20万吨降至18万吨，短期供应或收紧。另外，出口政策依然是重要的潜在利多因素。2025年尿素总出口量若能达到200万吨，会对国内尿素价格带来有效支撑。

　　长期来看，随着国内尿素产能进一步增加，尿素市场对出口的依赖程度也会相应增加，生产利润被压缩盈通策略，落后产能将逐步被淘汰。短期来看，市场面临煤价持续下跌和库存偏高的压力，尿素价格难以大幅反弹，但在内需较好、供应弹性不足和出口有望增加的背景下，价格下跌空间也有限，盘面存在阶段性反弹机会。整体来看，尽管尿素期货难以出现单边大幅上涨的行情，但阶段性反弹机会仍值得期待，若价格跌至1600元／吨附近，可以尝试轻仓做多。（作者单位：华联期货）

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