亦丰策略市场高位震荡加剧关注防御性板块

亦丰策略

AI制图卿子秀

■本报记者林珂

经过数月的震荡反弹，A股三大指数已较年内低点出现了较大涨幅。不过，从近期表现来看，大盘在高位明显滞涨，波动开始加大，筹码也出现松动迹象。

有分析人士指出，目前结构性行情比较明显，考虑到部分板块及个股浮盈较大，未来波动可能进一步加剧。因此，投资者可适当对安全边际较高的板块加大配置力度，如银行、黄金、家用电器等板块。

银行

业绩趋势边际改善

随着中报披露期结束，42家上市银行完成了2025年半年报的披露。总体来看，在2025年上半年，上市银行实现净利润同比增长0.8%，增速较2025年第一季度提升。上半年上市银行营收增速较2025年第一季度上行2.8个百分点，达到1%。业绩稳定性的提升，为本就处在估值洼地的银行板块提供了更高的安全边际。

中信建投证券表示，上市银行业绩趋势出现边际改善，营收、利润均回到正增长区间。随着信贷稳健投放、息差降幅企稳及收入重回正增长，上市银行核心营收能力趋势向好。预计上市银行的全年营收、利润均能保持小幅正增长。其中，投资收益尚有兑现空间的、拨备底子更充裕的银行业绩趋势将更稳定。

目前来看，银行板块依旧存在明显的长期配置需求。中信建投证券指出，目前银行业在实际经营和预期底部进一步夯实的情况下，以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求，安全边际有望进一步提升。在经济预期未见向上拐点前，板块内部难以全面切换至顺周期品种。继续看好高股息率策略，险资等中长期资金仍有长期配置需求，板块内部或根据短期基本面及股息率情况而频繁轮动。

“银行基本面积极因素持续积累，中期业绩基本面改善，拐点可期。”中国银河证券分析师张一纬表示，消费贷、经营贷贴息落地在即，关注政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况。结合多维增量资金加速银行估值重塑，继续看好银行板块配置价值。个股方面推荐工商银行、农业银行、邮储银行、江苏银行、杭州银行、招商银行等。

潜力股精选

工商银行（601398）

资产质量稳健

公司加大对实体经济重点领域的信贷支持，紧密围绕金融“五篇大文章”和国家重大战略，6月末公司类贷款较上年末上升7.7%，达到1.35万亿元，其中制造业、科技创新、绿色发展等领域贷款增速均高于全行平均水平；个人贷款较上年末增长2.3%，达到2096.42亿元，其中个人消费贷款和个人经营性贷款分别较上年末增长10.2%和10.8%，信贷结构持续优化。太平洋证券指出，截至2025年6月末亦丰策略，公司不良贷款率为1.33%，较上年末下降1个基点，资产质量总体稳定，显示出公司较强的风险选择能力。公司继续深化“五化转型”，在服务实体经济的同时，有望通过优化资产负债结构和成本管控，维持稳健的盈利能力。

江苏银行（600919）

区位红利获看好

公司2025年上半年归母净利润同比增长8%，营收修复成为推动盈利稳定增长的重要因素。公司上半年营收同比增长7.8%，其中，利息净收入同比增长19.1%，增速绝对水平预计仍处于可比同业前列。此外，公司上半年其他非息收入同比负增长，但负增长缺口较第一季度收敛，高基数下降幅大幅收窄。上半年手续费及佣金净收入同比增长5.1%。平安证券指出，公司位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。公司一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。看好公司区位红利与转型红利的持续释放。

杭州银行（600926）

利润保持高增长

公司上半年实现营业收入200.9亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润116.6亿元，同比增长16.7%。拆分来看，第二季度规模、手续费、拨备贡献边际下滑，息差、其他非息收入、税收贡献边际上行。从信贷规模来看，今年上半年其发放贷款总额为10094.2亿元，较年初增长7.7%。其中，公司贷款（含贴现）较年初增长12.4%，达7100.4亿元，占总贷款比例为70.3%，较上年末提升3个百分点。中泰证券指出，公司区域环境优质，过往几年净资产收益率高且逆势提升。同时，基建+科创双轮驱动，其扩表速度有望维持较高水平，叠加信用成本有较大改善空间，盈利能力领先优势有望继续扩大。

招商银行（600036）

利润增速转正

公司2025年上半年实现营收1700亿元，同比下滑1.7%；实现归母净利润749亿元，同比增长0.3%。第二季度来看，公司营收同比下滑0.4%，利润同比增长2.7%，利润增速转正，营收降幅收窄。不良率环比下降1个基点，为0.93%；不良生成率0.98%，同比下降4个基点，其中对公贷款不良生成下降，零售不含信用卡不良生成有所上升。整体来看，公司零售不良趋势好于同业。兴业证券指出，财富管理方面，截至上半年零售客户数同比增长6.9%，其中，金葵花以上的客户同比增长12.7%。零售AUM同比增长12.9%，增速均边际上行。财富管理手续费收入同比增长11.9%，今年以来财富管理收入增速持续回升。

黄金

市场机会被普遍看好

中长期来看，全球经济增长面临压力，关税和地缘冲突的风险并未完全消除，黄金避险保值能力长存，因此，黄金机会被市场普遍看好。

4月以来，黄金价格持续高位震荡，地缘风险使得资金流向白银、钯、铜等金属，但美联储释放的降息信号或将成为金价上涨的新催化剂，使得资金重新回流黄金。东方证券分析师刘洋表示，持续看好金价的上涨空间，对于相关上市公司来说，金价上行将利好拥有自产黄金矿山的企业。在假设成本保持不变的情况下，拥有自产黄金的企业有望因为黄金业务获得更大的利润弹性，从而保持业绩的持续增长。建议关注赤峰黄金、株冶集团、山金国际、中金黄金等。

虽然黄金饰品的需求在金价飙升的背景下阶段性承压，但随着投资性需求大幅增长，黄金饰品板块依旧值得关注。此外，目前消费者偏好正在发生显著转变，古法黄金工艺赋予产品独特的东方美学与文化厚重，通过手工工艺、文化叙事和古今结合的特殊设计等，可以拓展附加价值，并有望在金价高企的背景下，保持快速增长。东莞证券分析师邓升亮指出，从渠道角度看，黄金珠宝行业渠道红利尚未结束，未来渠道格局将逐渐从单一的加盟扩张转向“多元并存”，受到年轻消费群体偏好推动，头部企业在维持加盟规模的同时亦丰策略，将可能加大直营与电商的投入，并带动黄金珠宝市场稳步扩张。当前黄金珠宝行业的集中度较高，在“渠道为王”的背景下，建议关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等。

潜力股精选

赤峰黄金（600988）

业绩出现快速增长

公司上半年实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%；实现扣非归母净利润11.12亿元，同比增长73.98%。上半年公司毛利率为48.1%，同比增长8.6%；净利率为24.32%，同比增长5.49%。公司业绩的增长主要得益于黄金产品价格同比上升。东莞证券指出，公司专注于黄金主业，并稳步推进国际化布局。万象矿业于6月底完成的第一阶段资源勘探工作取得重大突破，SND项目首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315亿吨。随着公司重点黄金项目逐步爬产，叠加金价有望维持高位，公司业绩持续增长值得期待。

山金国际（000975）

矿产金增量明确

公司上半年实现营业收入92.46亿元，同比增长42.14%；归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%；扣非净利润15.98亿元，同比增长41.87%。黄金价格上行带动公司盈利增长，克金成本保持行业领先。兴业证券指出，上半年青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿新增金金属量3.85吨；公司收购云南西部矿业有限公司52.07%股权，获得云南省大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查面积35.6平方公里。海外方面，纳米比亚Osino公司项目选厂建设计划2025年第四季度全面开始，预计于2027年上半年投产。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量较为明确。

老凤祥（600612）

季度经营环比好转

公司今年第二季度收入同比增长10.51%，好于之前市场预计，也扭转了之前连续四个季度收入同比下滑的态势。其中，主业黄金珠宝首饰的销售收入从第一季度的同比下降35%，变为第二季度的同比增长16%，呈现明显的改善态势。自今年第二季度开始，公司终端渠道的大幅调整已经基本结束，相比第一季度的净关店297家，公司第二季度已经实现了9家净开店。东方证券指出，作为本土最具历史沉淀的黄金珠宝首饰品牌龙头，公司近年也在持续改革创新，期待公司改革潜能的发挥。近年来，公司在市场化用人、激励、考核机制等方面持续深化，并在产品研发创新方面持续提速，通过开发IP联名产品等加强与年轻消费人群的互动。因此，期待并看好公司中期改革潜能的发挥。

潮宏基（002345）

珠宝业务双轮发力

公司聚焦主业与品牌差异化优势，渠道稳步拓展布局，上半年业绩稳定增长。珠宝板块以时尚珠宝首饰和传统黄金首饰为主力，整体营收同比增长21.22%，增长势头亮眼。公司控费效果明显，带动净利率改善。到2025年6月末，线下门店共1542家，加盟店为1340家，较年初新增72家，加盟模式助力下沉市场拓展。线上渠道则覆盖天猫、京东等主流平台及小红书、抖音、得物等新兴社交电商，网络销售占比13.79%，线上子公司广东潮汇净利润同比增长70.64%。国泰海通证券指出，公司聚焦主业与品牌差异化优势，持续深耕产品力，品牌势能不断释放，国内稳健拓店，出海如期推进，打开成长空间。

家用电器

内需有望迎来复苏

自2024年9月以旧换新政策全面落地实施以来，政策对家电行业拉动效应显著，在去年同期较低基数基础上，今年上半年家电社零数据保持快速增长。从需求端看，内销方面，以旧换新效果显著，并有望在2025年下半年延续。参考此前相关部门对于“国补”下一步计划进行的回应，2025年以旧换新政策将全年实施。外销方面，虽然短期存在关税担忧，但长期份额提升的逻辑不变。

估值方面，2025年上半年家电板块受关税拖累，小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平。展望下半年，国信证券分析师陈伟奇表示，内销虽然面临“国补”政策效果的递减，但自“国补”开启以来，在零售需求增长强劲的背景下，企业出货端表现相对克制，第三季度、第四季度基数差异仅为个位数，预计下半年内销有望回归稳健增长；外销短期内虽然受关税扰动，但随着关税形势缓和及预期明朗，下半年的家电出口有望逐步回归平稳增长，出海发展的中长期空间依然较大。

随着“国补”第三批资金下达，建议关注政策接续效果。华福证券分析师谢丽媛表示，在政策支持下，内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：第一，大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL科技、海信视像；第二，小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份。

潜力股精选

美的集团（000333）

业绩保持稳步增长

公司上半年各项业务均实现较快增长，总体实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；实现扣非后归母净利润262.35亿元，同比增长30%。分地区来看，上半年公司国内外分别实现收入1439.31亿元和1071.93亿元，分别同比增长14.05%和17.7%。公司净利率同比提高0.88个百分点，达到10.61%，主要受益于期间费用率下降。东莞证券指出，公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。

海尔智家（600690）

变革已初见成效

公司上半年表现优异，营收、归母净利润分别同比增长10.2%、15.6%。在关税事件的不利影响下，海尔搭建采购数字化平台，强化全球供应链协同，推动毛利率提升至26.9%。华兴证券指出，GEA（海尔国际子公司，原为通用电气旗下）具备本土化制造体系，钢、铝也从美国本土采购，测算关税敞口仅3%，意味着即便各品牌均将关税导致的成本增加部分转嫁至消费者。在公司本身的龙头地位下，甚至有望借此进一步提高市占率，无需过多担心北美市场增长。此外，公司在欧洲范围精简盲目扩张的人员并关停低效工厂，也将欧洲产品企划体系与全球拉通，组建专门团队提高欧洲产品的竞争力。当前管理变革已初见成效，上半年公司欧洲营收有望实现10%—15%的增速，并扭亏为盈。

小熊电器（002959）

盈利有望积极改善

公司上半年实现营收25.3亿元，同比增长18.9%；归母净利润2亿元，同比增长27.3%。其中，第二季度收入同比增长29.6%，归母净利润同比增长641.5%。受益于国补政策，厨房小家电价格端迎来久违的修复，公司通过积极的策略调整和产品扩张，第二季度收入实现加速增长，盈利明显改善。国信证券指出，公司上半年内销收入同比增长8.4%，达到21.2亿元，在2024年小幅下降后迎来回暖复苏；海外收入增长138.8%，达到4.1亿元，预计是罗曼并表贡献。公司多渠道拓展海外业务，有望持续贡献增量。后续随着公司新兴品类规模扩张、内部运营提效及营销效率提升，在相对不高的基数下，公司盈利有望保持积极改善的趋势。

TCL科技（000100）

积极布局新技术领域

公司上半年实现收入856.62亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润18.83亿元，同比增长89.26%；实现扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96%。公司持续发挥规模和效率优势，经营业绩大幅提升亦丰策略，在大小尺寸和新兴显示领域均保持竞争优势。半导体硅片业务，公司产品、技术、工艺、质量进一步提高，产品稳定供应国内主要集成电路厂商，并实现部分产品出口。民生证券指出，在新技术领域，上半年公司顺利完成G5.5印刷OLED产线的建设，产能正在从3K/月提升至9K/月；同时，公司积极布局MicroLED产业，未来公司计划加大对MLED产品技术、材料及产业链相关环节投资力度，把握MLED业务发展机遇。

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